Anthropic 807亿美元净亏损详解

截至2026年6月30日止六個月，Anthropic的淨虧損為807.48億美元，但其營業虧損僅為6.93億美元。兩者的差異來自可轉換票據、衍生性負債及SAFE的帳面價值增加了723.88億美元。這是一項非現金會計費用，而其增加是因為Anthropic本身的估值上升。

Anthropic在2026年上半年的虧損有多大？

S-1顯示，截至2026年6月30日止六個月的淨虧損為807.48億美元，一年前則為129.69億美元。2025年全年淨虧損為419.65億美元。這些是多數有關該申報文件報導的開頭數字，但單看這些數字，並無法說明業務的實際表現。

營業虧損與淨虧損之間的差異是什麼？

營業損益以下的項目。營業虧損是營收減去經營業務的成本，2026年上半年為6.93億美元。S-1接著加上11.11億美元的利息收入，再減去723.88億美元的公允價值費用、87.57億美元的其他費用及2,100萬美元的稅金，得出807.48億美元的淨虧損。

僅公允價值費用一項，就約占淨虧損的90%。

724億美元的公允價值費用是什麼？

這是可轉換為Anthropic股份之工具的會計價值變動。Anthropic透過可轉換本票及SAFE（未來股權簡單協議，即日後交付股份的承諾）募集資金。會計準則要求Anthropic每期將這些工具按目前價值重新衡量。S-1指出，該變動「主要來自我們流通在外之可轉換本票公允價值的增加」。申報文件將此增加歸因於Anthropic本身估值的上升。

Anthropic的價值越高，這些未來股份的價值也越高，因此其帳上的負債隨之增加。根據Amazon本身的申報文件，僅Amazon一家就在2023年至2025年間購買了80億美元的Anthropic可轉換票據。

這筆費用會動用現金嗎？

不會。它改變的是負債的帳面價值，並未支付任何款項給任何人。S-1顯示，Anthropic在2026年上半年產生了39.29億美元的營業現金流。截至6月底，其現金及約當現金為1,124億美元，另有193億美元的短期投資。

Anthropic在任何指標上是否有獲利？

以調整後及單季指標而言，答案是肯定的。S-1申報2026年上半年調整後營業利益為16.18億美元，調整後淨利為26.71億美元，兩者均為非GAAP指標。季度表顯示第二季營業利益為9.74億美元，第一季則為營業虧損16.67億美元。調整後數字排除了GAAP所包含的項目，因此應與GAAP虧損一併解讀。

2025年的情況如何？

結構相似。2025年419.65億美元的淨虧損中包含343.08億美元的公允價值變動，而營業虧損為80.60億美元。2025年的營業費用中亦包含一筆15億美元的Bartz著作權和解費用。

投資人應該看哪一個Anthropic淨虧損數字？

營業損益這一行。營業虧損從2025年上半年的21.35億美元，縮小至一年後的6.93億美元，而同期營收成長約14倍。我們認為，營業損益更能反映業務的表現。依會計準則，淨虧損是真實存在的，只是它更多反映的是Anthropic不斷攀升的估值，而非經營公司的成本。

摘要中仍有一個項目未獲說明：87.57億美元的其他費用。完整財務報表對此有所說明，我們關於S-1內容的指南指出了該從何處查閱。如需了解另一方的論點，請參閱我們的Anthropic看空理由。

重點摘要

• Anthropic上半年807億美元的淨虧損中，包含一筆與可轉換票據及SAFE相關的724億美元非現金費用，約占總額的90%。
• 營業虧損為6.93億美元，而2026年第二季則出現9.74億美元的營業利益。
• 該業務在上半年產生了39億美元的營業現金流。截至2026年6月30日，其持有的現金及短期投資為1,317億美元。

資料來源

• Anthropic, PBC，Form S-1，SEC EDGAR，2026年10月26日
• Amazon，截至2026年6月30日止季度之Form 10-Q，SEC EDGAR