Coinbase 營收與獲利雙雙不如預期
訂閱與服務收入成長 9%
機構交易量下滑 9%，散戶交易量下滑 17%
第一季財務亮點：
每股盈餘（EPS）：0.24 美元，去年同期為 4.40 美元
營收：20 億美元，較前一季下滑 10%
淨利：6,600 萬美元，去年同期為 12 億美元
Coinbase 2025 年第一季營收與獲利雙雙不如預期
Coinbase Global Inc. 公布 2025 年第一季財報，獲利與營收均大幅不如預期。公司每股盈餘（EPS）為 0.24 美元，遠低於去年同期的 4.04 美元。1
該季總營收為 20.3 億美元，高於去年同期的 16.4 億美元，但低於華爾街預估的 21 億美元。這與先前多季達成或超越預期的表現形成明顯對比。5
儘管不如預期，營收仍年增 24%，主要受惠於交易、訂閱與服務收入增加。公司的表現凸顯其在艱困市場中仍能推升營收的能力，不過機構交易轉弱與費率壓縮的跡象仍令人關注。2
淨利為 6,560 萬美元、每股 0.24 美元，低於去年同期的 11.8 億美元、每股 4.40 美元。若排除加密資產投資的影響，Coinbase 的調整後獲利為 5.27 億美元，每股 1.94 美元。1
交易量攀升 但交易收入承壓
總交易量年增 26% 至 3,930 億美元。這項成長來自該季初期較活躍的交易環境，散戶投資人尤其明顯。不過，交易量較 2024 年第四季下滑 10.5%，反映加密貨幣價格自 1 月中旬起至 4 月初的走跌。2
交易收入為 13 億美元，年增 18.2%，但較前一季下滑 19%。1 下滑主因是機構交易減少、費率下降，以及各項優惠與回饋的影響。機構交易量較前一季下滑 9% 至 3,150 億美元。2 儘管面臨這些壓力，Coinbase 的散戶交易活動仍相當活躍，持續是重要的營收來源。
穩定幣成長帶動訂閱與服務收入衝高
Coinbase 的訂閱與服務收入創下 6.98 億美元的新高，較前一季成長 9%2，而同期加密貨幣總市值卻下滑近 20%。
這項成長主要來自穩定幣相關收入大增。公司與 USD Coin（USDC）發行商 Circle 的合作持續開花結果，Coinbase 平台上的 USDC 餘額季增 39% 至 419 億美元。2
除了穩定幣之外，Coinbase 也持續拓展以基礎設施為核心的收入來源，包括質押、託管服務與「Coinbase as a service」模式。由於這些業務可對沖交易收入的波動，重要性日益提升。機構對白牌加密基礎設施的興趣正在升高，未來可望支撐更穩定的營收。
費用攀升 獲利仍維持穩定
2025 年第一季調整後 EBITDA 為 9.30 億美元，年減 8.3%。公司雖仍維持獲利，EBITDA 的小幅下滑反映營運成本上升。總費用年增 51.5% 至 13 億美元，主因是銷售與行銷投入增加，以及人力擴編與薪資稅推升的一般及管理費用。1
Coinbase 已表示，偏高的費用水準可能延續至 2025 年第二季。公司預期技術、開發與管理費用將介於 7 億至 7.5 億美元之間，行銷費用則上看 3.75 億美元。2 這些增加反映 Coinbase 希望維持用戶活躍度並擴大全球版圖的企圖心。
策略性收購 Deribit 強化衍生品布局
在一項重大策略行動中，Coinbase 宣布以 29 億美元收購全球領先的加密衍生品交易所 Deribit，這是加密貨幣產業史上規模最大的收購案。此交易將大幅強化 Coinbase 在加密衍生品領域的地位，而該領域是它近期才切入的市場。Deribit 年交易量達 1 兆美元、未平倉合約 300 億美元，是加密選擇權市場的領導者。2 Coinbase 高層在分析師法說會上強調，這項收購與公司的機構服務高度互補，並可能開啟美國以外的新成長管道。這筆交易是對衍生品市場的長線押注，預計年底前完成。3
監管環境
Coinbase 仍在美國複雜的監管環境中前行，不過近期發展顯示，朝更明確框架邁進的動能正在增強。公司在第一季財報中提到，戰略比特幣儲備的設立以及數位資產立法的推進，都是進展的跡象。3
公司也認為白宮可能提供助力。在川普總統公開支持加密創新之下，Coinbase 高層對政府在監管上可能扮演正面角色表達樂觀。此外，美國證管會（SEC）對 Coinbase 訴訟的撤回，也是一項重大的司法勝利。4
美國監管的明朗化——特別是預計今年稍晚推進的穩定幣與市場結構立法——可能成為 Coinbase 的重要催化劑，並可能促使傳統金融機構選擇採用其服務，而非自建加密解決方案。
雖然未解的貿易緊張與總體不確定性預期仍會帶來短線波動，但整體環境正逐步匯聚，可能支撐未來 12 個月加密貨幣的延長多頭行情，進而對 Coinbase 股價形成支撐。
資料來源：TradingView, Coinbase Daily Chart, as of May 27, 2025
Coinbase 將納入 S&P 500 指數
Coinbase 股價週二大漲，因其歷史性地納入 S&P 500 指數，成為首家進入該指標指數的數位資產公司。對長期被視為傳統金融邊陲、如今日益被視為金融創新關鍵推力的加密產業而言，這是重要的里程碑。
此次納入凸顯市場對加密資產情緒的整體翻轉，背後推力來自機構興趣升溫與更友善的監管前景，尤其是在川普總統近期承諾採取較寬鬆監管路線之後。
我們認為，納入 S&P 500 對 Coinbase 有利，因為機構投資人將逐步調整投資組合納入這檔股票。此外，追蹤該指數的被動型基金也必須納入 Coinbase，預期將帶來額外需求。憑藉持續擴大的機構客戶基礎與進軍國際市場的策略布局，Coinbase 正鞏固其作為全球最大上市加密貨幣交易所的地位。
從技術分析角度來看，週二的價格走勢明確突破壓力，確立了逆頭肩型態。該型態具偏多意涵，顯示中期股價有機會來到 280 至 290 美元區間。
註腳：
1Coinbase Quarterly Report, as of March 31, 2025
2Q1 2025 Shareholder Letter, as of May 8, 2025
3Coinbase Earnings Call Transcript, as of May 8, 2025
4U.S. Securities and Exchange Commission, SEC Announces Dismissal of Civil Enforcement Action Against Coinbase, as of February 27, 2025
5Bloomberg Terminal, as of May 15, 2025
