AI 疑慮下跌 40%，Adobe 股價能否翻身？

Adobe 股價近期表現明顯落後科技類股同業。目前股價約在 350 美元附近，較去年初的水準低逾 40%。

這檔軟體股有機會上演反彈嗎？讓我們看看目前的格局。

Adobe 股價為何下跌？

Adobe 自去年初以來表現落後的主因，是投資人擔心人工智慧（AI）對其業務的衝擊。這裡有幾項因素在起作用。

第一，投資人擔心 Adobe 能否有效把旗艦生成式 AI 產品 Firefly 變現。這是一款強大的工具，讓使用者只需簡單的文字提示，就能生成與編輯可作商業用途的圖像與影片，且不必面對著作權爭議。問題在於，Adobe 在這個領域面臨 Sora、Runway、Stable Diffusion 與 Midjourney 等強勁競爭，變現可能因此不易。CFRA Research 分析師 7 月寫道：「我們看到市場對競爭壓力的疑慮升高，AI 要達到顯著變現所需的時間也拉得更長。」

第二，市場上有一套源自 Melius Research 的說法：AI 將「吞噬」軟體業。其邏輯是，未來幾年 AI 自動化將減少 Adobe 這類軟體公司能向企業收費的授權數或「席次」，壓縮其可觸及市場與利潤率。針對 Adobe，Melius¹ 近期下修預估，目前預期 FY2026 營收成長 7%、FY2027 僅成長 4%。該機構預期未來四到八季獲利預估仍將向下修正，並將目標價設在 310 美元。

股價能否回升？

在這樣的背景下，股價要出現實質反彈，很可能需要幾件事發生。首先，Adobe 必須證明自己有能力把 AI 產品變現。

目前確實有一些令人鼓舞的跡象。例如在公司近期的第三季法說會上²，公司表示 Firefly 採用度強勁（Firefly 應用月活躍用戶季增 30%），受 AI 影響的年度經常性收入（ARR）已突破 50 億美元，高於上一會計年度底的 35 億美元。

可能有助 Firefly 擴大採用的因素之一是「商用安全性」。Adobe 數位媒體技術長 Ely Greenfield 在接受路透社採訪時表示：「我們仍有非常多客戶，在把內容投入正式產出時只會使用 Firefly，因為商用安全性對他們真的很重要。」

另一項因素是整合領先的第三方模型。目前 Firefly 支援 Google 的 Imagen、Veo 與 Gemini Flash 2.5、OpenAI 的 GPT-image，以及 Flux、Runway、Ideogram、Pika 與 Ray2。

投資人也會想確認，AI 自動化並未傷害 Adobe 的訂閱制商業模式。值得注意的是，管理層在近期法說會上表示，企業端的席次仍在擴張，即使自動化導致席次減少，公司仍有機會勝出。

最後，投資人會希望看到營收成長回升，以及持續超越預期並調升財測。好消息是，公司 9 月調升了本季財測，並表示預期數位媒體業務的年化營收本會計年度將成長 11.3%，高於先前預估的 11%。

評價處於低檔

若公司能展現 Firefly 的實質進展與成長加速，評價向上重估的空間相當大。目前股價僅為本會計年度獲利預估的 17.0 倍，低於市場平均本益比。

若以下一會計年度的獲利預估計算，本益比（P/E）更降至僅 15.1 倍——對一家長期績效優異、利潤率又高的軟體公司而言，這是相當低的評價。值得注意的是，在下一會計年度每股盈餘預估成長 12.3% 的情況下，本益成長比（PEG）僅 1.2。³

值得指出的是，雖然華爾街分析師近期持續下修 Adobe 的每股盈餘預估與目標價，平均目標價仍明顯高於現價，目前為 464 美元，意味著約 30% 的上檔空間。

考量評價偏低與華爾街平均目標價，這可能是一檔值得留意的科技股，10 月底 Adobe MAX 登場、公司展示最新生成式 AI 技術時尤其值得關注。

註腳：

¹Yahoo Finance, Melius Research warns that things ‘can get worse for SaaS players like Adobe’, as of August 11, 2025

²ADBE Q3FY25 Earnings Script and Slides, as of September 11, 2025

³LSEG, October 1, 2025