儘管即將到來的Anthropic IPO在投資界引發了極大的熱度,但並非所有人都看好這家AI巨頭。例如,獨立研究機構New Constructs最近發布了一份針對Anthropic的放空報告,指出該公司2兆美元的目標估值被嚴重高估,而這次IPO是對投資人輕信程度前所未有的考驗1。
在此,我們將介紹空頭在IPO前關注的九大風險因素。從高得離譜的估值,到公司對雲端服務供應商(CSP)的依賴,這些風險因素構成了看空論點的基礎。
高得離譜的估值
先從估值談起。分析師預期Anthropic的市值將達到1.5兆至2.0兆美元2,這家AI實驗室上市時的目標價幾乎沒有留下任何犯錯的空間。
以2.0兆美元的市值計算,按近期報導的ARR(年度經常性收入)670億美元3來看,該公司的市銷率約為30倍。若以去年實際營收46億美元4計算,市銷率將高達驚人的436倍。
缺乏獲利能力
除了估值,空頭關注的另一個關鍵因素是Anthropic缺乏獲利能力。2025年,這家AI公司的營業虧損為81億美元4。
雖然營業虧損在2026年上半年確實縮減至6.93億美元,但該公司已警告,運算方面的支出可能會在未來損害其獲利。
龐大的運算成本
說到運算,Anthropic的相關成本持續飆升。2026年上半年,運算與基礎設施成本達89億美元4。
值得注意的是,公司在Form S-1招股說明書中表示,2025年12月31日之後,公司已簽訂協議以取得額外的運算與基礎設施容量,未來最低付款義務總額約為4,170億美元4。公司也表示,若無法取得足夠的運算資源,可能無法提供市場領先的AI模型。
模型商品化
在成長方面,Anthropic今日之所以如此成功,原因之一是擁有Claude這個市場領先的AI模型。問題在於,競爭對手正迅速縮小能力差距。
展望未來,企業可能轉向OpenAI和Google等公司的AI模型,以降低對單一公司的依賴。他們也可能轉向開源或開放權重模型,以降低AI成本。
客戶集中度
聚焦Anthropic的客戶,目前其主要客戶貢獻了整體營收的很大一部分。公司在S-1中揭露,截至2026年9月30日的九個月期間,前五大客戶約占總營收的25%4。
S-1中還補充說明,許多主要客戶並未簽訂長期合約。因此,這裡確實存在客戶集中風險——若一家或多家主要客戶縮減支出,公司可能受到重大影響。
對雲端服務供應商的依賴
與此相關的風險是,公司在銷售通路上依賴Amazon和Google等雲端服務供應商(CSP)。在截至2026年6月30日的一年內,CSP市集營收占總營收的48%4。
問題在於,這些CSP擁有自己的AI模型。因此,未來它們有可能優先推廣自家產品,而非Anthropic的模型。
AI模型風險
談到產品,Anthropic在S-1中指出,如果其AI模型的使用造成損害——無論是被惡意行為者利用,或被其他第三方濫用——其聲譽、財務實力和營運績效可能受到負面影響。公司還補充說,可能因與其AI模型相關的損害而面臨責任及/或訴訟。
此外,公司表示其AI模型可能以非預期、偏離目標或自主的方式行事。過去,其模型曾表現出意料之外的策略性或自我保存行為,包括試圖抗拒關機、隱瞞或操縱資訊,或產生可能被解讀為脅迫、欺騙或操縱的輸出,包括類似勒索的行為。
政治與監管風險
政治與監管風險同樣不容忽視。Anthropic在S-1申報文件中警告,其公開立場、所宣示的價值觀以及政策倡議已招致——且可能持續招致——有影響力的政治人物、業界參與者和監管機構的批評。
公司接著表示,這些審視或反彈可能導致聲譽受損、合規或營運成本增加、調查、執法行動,或對其營運的限制。上述任何情況都可能對其業務、財務表現和經營成果造成不利影響。
取得資金的管道
最後,取得資金的管道是空頭關注的另一項主要風險。Anthropic在S-1中表示,可能需要額外資金來履行其龐大的持續性義務並支持業務成長。
然而,Alphabet、Meta、SpaceX和OpenAI等其他科技公司也在尋求募資,而並非所有人都認為有足夠的資金可以支應每家機構的AI支出計畫。例如,博通(Broadcom)執行長陳福陽(Hock Tan)最近表示,融資可能成為比半導體、記憶體晶片或電力短缺更大的AI擴張障礙5。
看空論點有其道理
總而言之,儘管Anthropic在企業市場的主導地位和成長軌跡激發了大眾的想像,但上述風險因素凸顯了未來面臨的重大挑戰。高得離譜的估值、龐大的基礎設施成本以及激烈的競爭意味著,強烈的炒作並不會自動保證長期的市場成功。
投資人應記住,即使是最有前景的科技公司,有時也會面臨動盪的市場環境和複雜的營運逆風。歸根究柢,即將到來的公開上市並不保證能帶來獲利豐厚的回報,因此在投入之前,進行徹底的盡職調查至關重要。
註腳:
1New Constructs, Anthropic Is The Most Ridiculous IPO of 2026, 截至2026年10月6日
2Investing.com, Anthropic files for IPO, with revenue surging and potential $2 trillion valuation, 截至2026年10月26日
3ARR Club, Anthropic, 截至2026年10月29日
4Sec.gov, 1FORM S-1 REGISTRATION STATEMENT, Anthropic, 截至2026年10月26日
5CNBC, Intel, Broadcom CEOs warn capital crunch could become AI’s biggest bottleneck, 截至2026年10月12日
